相似Libra这样的合成货币可能成为跨国界、大型具有系统重要性的社会和经济平台的中心，它重新定义了支付、经济活动和用户数据的互动方式。
导读
相似Libra这样的合成货币可能成为跨国界、大型具有系统重要性的社会和经济平台的中心，它重新定义了支付、经济活动和用户数据的互动方式。这些新货币的呈现可能改动货币竞争的性质、国际货币体系的格局以及政府发行的公共货币的作用。
1 引言
数字化彻底改动了支付和货币系统。固然1950年代就呈现了电子货币，但比特币发明的即时、点对点的价值转移方式是史无前例的。相似Facebook主导的Libra这样的合成货币可能成为跨国界、大型具有系统重要性的社会和经济平台的中心，99金银它重新定义了支付、经济活动和用户数据的互动方式。这些新货币的呈现可能改动货币竞争的性质、国际货币体系的格局以及政府发行的公共货币的作用。
中国科技巨头蚂蚁金服和腾讯的数字货币开展进程以及相似Libra的超主权合成数字货币的兴起，对钱境内主权和境外国际化进程也产生了深入影响。
本文讨论了数字货币的关键问题和经济影响。首先讨论了数字货币将传统货币的功用（价值存储、交流媒介和账户单位）停止解构，从而使货币之间的竞争愈加剧烈。数字货币能够特地于某些角色，可仅作为交流媒介或仅作为价值存储停止竞争。其次，数字货币发行者经过将货币功用与传统别离的功用（如数据搜集和社交网络效劳）重新捆绑在一同，以差别化他们的货币。数字货币之间的可兑换性战争台的互操作性对最大限度完成竞争的收益至关重要。第三，数字衔接的重要性可能超越宏观经济联络，将招致树立"数字货币区"（Digital Currency Area: DCA），将货币与运用特定数字网络的用户关联起来，而不是将货币与国度关联起来。这些数字货币的国际化特性将使经济体容易遭到"数字美圆化"的影响，即本国货币被数字平台货币而非另一个兴旺国度货币所取代。第四，数字货币与强大的平台和效劳停止整合，会引发有关私人和公共货币竞争的问题。在数字经济中，现金可能实践上消逝，支付可能盘绕社会和经济平台而非传统银行，这将削弱传统货币政策传导机制。政府可能需求提供央行数字货币（Central Bank Digital Currencies: CBDC），以坚持货币独立性。第五，运用本文树立的剖析框架讨论了典型的数字货币案例。
2 传统货币体系范式
为了解数字货币的重要性，我们首先描绘传统货币体系的设计，然后定义什么是独立货币并讨论数字货币如何融入传统范式。
2.1 货币体系的架构
传统地，货币体系是盘绕一个”锚“来组织的，任何货币最终都与一个固定数量的锚相关联。锚能够采用多种方式，如（一组）商品/效劳或法币。例如，在金本位下黄金是锚-政府发行的每一单位的货币都能够兑换成一个黄金单位。二战以后，这种以黄金为锚支撑了布雷顿森林体系下的整个国际货币体系，当时美圆具有黄金的合法可兑换性，一切其他货币都与美圆挂钩。目前，大多数货币体系的锚是政府发行的法币。进一步来讲，大局部法币的锚是一组定义好的商品和效劳的价钱程度代表的购置力，即通胀率。
货币发行人能够提供完整和无条件的可兑换性，或者他们能够改为用其他资产支撑这种货币，而不提供完整的可兑换性。依据可兑换布置，一种货币工具（可能是或者不是一种独立货币）的发行人做出具有法律约束力的承诺，用这种工具以固定比率交流另一种支付工具。可兑换性有两个目的。第一，它用于维持货币的价值。发行人必需用另一种支付工具的储藏来完整支撑其发行，否则可能冒着丧失其资产讨取权的风险假如它不能维持可兑换性的承诺。第二，可兑换性允许一种支付工具复制另一种支付工具的价值存储和账户单位的属性。几种不同类型货币之间的可兑换性能够在它们之间产生分歧性，这称为“货币的同一性”。发行者对可兑换性做出具有法律约束力承诺的典型例子是银行。银行存款可兑换为同等数量的相应政府发行的法币。假如银行发作债务违约，金银行情它发行的存款货币会中止流通，存款持有人收到对银行非活动性资产的索偿权。
除可兑换性之外，货币支撑也支持货币工具的价值，但它给了发行人更大的自在度。用一组资产来支撑其货币的发行人并不总是提供这些资产的完整可兑换性。以至假如发行人以另一种货币的汇率为目的，它可能会放弃其目的，而在这样做的时分，并不会丧失对其资产的讨取权。相反，发行人可自行管理其货币价值，经过发行或回购货币以交流那些资产。货币支撑布置的典型例子是货币挂钩和通货波带（currency bands，表示对某种货币所规则的浮动幅度/范围），另一个例子是加密货币稳定币，它经过扩张和收缩货币供应以坚持其价值相对官方货币的稳定，例如Tether/USDT（与美圆挂钩）。在上述例子中，发行人可能会以为管理汇率是可取的，但他如偏离其最初的方案并不会面临法律结果。
一个相关的区别是内生性货币与外生性货币。内生性货币代表对私人发行实体的索偿权，它是发行方资产负债表上的负债。假如内生性货币发行人未能满足索偿条款，通常触及到按需兑换到其它货币工具，内生性货币持有人将收到发行人资产的剩余索偿权。银行存款和许多方式的电子货币，如支付宝余额，都是内生性货币。作为比照，外生性货币不是什么索偿权，它不作为任何私人实体的资产负债表的负债呈现。但是外生性货币可能由另一品种型的货币支撑。例如，政府发行的法币，无论它们能否与其它货币挂钩，都是外生性货币。同样地，有支撑和没有支撑的加密货币都是外生性货币。
最后，货币有多种方式，主要的两种方式是基于账户的货币和基于令牌的货币，主要区别在于支付的考证过程。在基于账户的体系中，必需考证的内容是支付方的身份。因而，银行存款是账户货币-假如银行可以确认付款方是账户持有人，则从该账户发起的支付被视为有效。假如后来发现银行错误辨认了支付方，则银行承当义务并退款给账户持有人。在令牌体系中，必需考证的是交流项目的真实性。现金和硬币是存在了几个世纪的令牌货币。在现金买卖中，假如收款人确认现金的真实性，他将承受付款。这意味着，假如现金是伪造的，他将实在承当义务。加密货币和一局部现代电子货币也是令牌货币。例如，中国央行数字货币（Digital Currency/Electronic Payment：DC/EP）作为现金的电子替代物，它与现金一样都是令牌货币。假如需求买卖DC/EP，一切需求的只是衔接到特定数字钱包的密码。没有人被请求去考证提供密码的人是钱包真正的一切者（不扫除中国央行出于监管思索在大额买卖时需求考证买卖者的身份）。同样地，要买卖加密货币，付款人必需运用“私钥”对买卖停止签名，无论谁提交的私钥该买卖都有效。普通地，账户货币常常是内生性货币，与信贷创立相关，令牌货币通常与信贷提供无关。因而，扩展账户货币的供应可能与扩展令牌货币有完整不同的影响。
2.2 独立货币
假如满足下面两个条件，一组支付工具构成了一种独立的货币。
1. 这些支付工具用同一种账户单位计价；
2. 这种货币的每种支付工具能够相互兑换。
从独立货币的定义可知，货币工具经过它们的账户单位而非交流媒介或价值存储属性衔接到一种货币。因而用同一种官方货币计价的现金、储藏金和银行存款是属于同一种货币，固然它们有十分不同的技术特性。
假如一种支付工具不属于某种已有的货币，则它是一种独立的货币。依据这种定义，相似港币的货币局制度是一种独立于美圆的货币，由于它以本人的账户单位计价并且香港金管局维持的（美圆）挂钩并非一种法律约束。以美圆计价的银行存款不是独立货币由于其兑换是法律强迫性布置。换句话讲，辨别独立货币的一个要素是发行人的承诺级别。以某种现有货币计价的独立货币的发行方最终保存了能够突破它过去做出的任何兑换承诺的可选项。一种非独立货币的支付工具，假如其发行方突破承诺将面临某种法律结果。
从欧洲汇率机制（European Exchange Rate Mechanism: ERM）到欧元到过渡能够阐明几种独立货币如何兼并成一种。在过渡期间，相关国度能够决议摆脱ERM而不会丧失他们发行货币的才能。待欧元引入后，相关国度的确丧失了发行货币的才能，多种货币不再独立。
依据这种定义，几种盛行的数字货币实践上是独立货币。如，Facebook的Libra的根底篮子由多种官方货币组成， Libra可能以它本人的账户单位计价，也可能以美圆计价，但即便以美圆计价其与篮子中的美圆可兑换性也并没有法律约束力，因而Libra是独立的（为便于讨论，本文后假定Libra将运用本人的账户单位，固然笔者以为采用美圆计价的可能性更高）。大局部盛行的加密货币，如比特币和以太坊是显然的独立货币，由于他们不能兑换成任何东西并且有他们本人的账户单位。以至一些稳定币，他们由发行方具有的银行存款所支撑，也是独立货币，由于即便发行方双方面放弃了货币支撑，这些货币也能持续存在于买卖所。
其它类型的数字货币不是完整独立的货币，但也支持即时、点对点的数字化转移。如中国央行的DC/EP和肯尼亚的M-Pesa，允许现存货币以一种新方式在新的人群停止流通，但是他们的发行方在法律上有义务坚持可兑换到国度货币（DC/EP是钱，M-Pesa是先令）。
3 货币竞争性质的变化
3.1 货币的角色和传统货币竞争
哈耶克在1976年的着作《货币的非国度化》提出，处理政府发行的货币管理不善的方法将是各种私人发行的货币之间的竞争。哈耶克的竞争货币提议请求树立一个体系，多种资产都能够具有一切三种货币属性。这其实是十分艰难的。
传统地，货币能够用作账户单位、价值贮存和交流媒介。货币的每种角色都为克制一种不同的经济摩擦。
账户单位的作用对了解货币竞争和哈耶克提议的艰难或许最为重要。树立账户单位是为了缓解一个经济体中多个不同商品的相对价钱跟踪问题。帐户单位允许代理以易于了解的方式传达价值。更重要的是，账户单位的标准以及货币政策规则影响到经济中代理人之间的风险分担（在不完整的市场环境中）。代理人倾向于以名义价钱起草合同，由于这些是他们概念化价值的价钱，因而为应对冲击，货币政策在借款人和贷款人之间重新分配资源。也就是说，周期性货币政策能够有效地转移风险。在一个代理人面临认知限制的世界里，一个单一账户单位的货币体系在确保市场有效运作和分担风险方面发挥着重要作用。但假如一个经济体中存在多个竞争的账户单位，一切商品和效劳不得不以多个账户单位计价，这将带来极大的管理本钱和紊乱。这是哈耶克竞争货币提议面临的最大难题。
贮存价值的需求来自经济行为者基本无力谐和和承诺将来的价值转移。例如，农民必需以某种方式补偿农场的工人的劳动。但农民可能无法可信地承诺，在工人完成他们的工作后给予后者一局部农产品。相反，农民能够在工人工作时向他们支付货币，允许后者在将来购置农产品。重要的是，只要当工人置信这些货币未来能坚持其价值时，他们才会被鼓励工作，所以货币必需是价值的存储。在哈耶克的想象中，货币将主要作为价值存储来竞争。那些可以维持货币价值的牢靠发行人将获得胜利，而其他发行人则被逐出市场。
交流媒介的角色源于需求克制需求的双重巧合。这个问题是障碍易货经济效率的关键摩擦。没有货币，任何两个经济代理人见面，只要在每个人都有一个对方需求的商品（或效劳）时，才干停止买卖。这种状况在专业经济体中极为稀有。例如，希望乘出租车的律师只要在找到需求法律援助的出租车司机后才干这样做。货币允许在没有双重巧合的状况下停止买卖。当买方想要卖方消费的商品时，买方能够简单地将钱转移给卖方以换取商品。事实上，交流媒介用来光滑经济中的买卖，这可能招致活动资产的泡沫价值。因而，从未支付股息的活动资产（如货币）能够具有正值（如泡沫价值），由于它的价值源于其辅助买卖的作用。
3.2 货币竞争的两种方式
我们定义货币工具之间全面竞争和局部竞争。
全面货币竞争：在全面竞争下，货币以账户单位的角色停止竞争。以不同账户单位计价、不同价钱体系和通胀率的货币工具之间发作竞争。货币能够像官办法币那样停止国际竞争，也能够在国内竞争，只需允许私人实体发行本人的货币（如在自在银行时期）。那些信誉良好、完善且通胀率稳定的货币的存在将约束发行人。这是哈耶克所强调的竞争类型。
货币工具的局部竞争：在局部竞争状况下，以同一账户单位计价的货币工具以交流媒介的角色停止竞争。这种货币工具之间的竞争曾经在各国中普遍存在。不同银行发行的存款互相竞争，也与电子货币工具（如数字钱包中的令牌）竞争。为了进步效率，监管机构通常鼓舞货币工具之间的竞争。
3.3 货币的惯性正在降低
欧洲央行执委会成员贝诺埃-塞乌雷在有关“国际货币体系的将来”的演讲中讨论了数字货币竞争、取代旧货币的过程中的惯性力气。
历史上，国际货币运用的惯性力气十分大，由于较高的转换本钱、锁定效应和习气耐久性是有利于维持现状的强鼎力量。过去国际货币的构成，普通都是以货币作为交流媒介的角色为先导的。但是，过去国际支付主要由公司、商人、银行和政府停止，主要方式是全球贸易和金融市场大型参与者的批发买卖。例如，阿姆斯特丹和汉堡的银行早在17世纪初就实行了中央银行的主要职能，其创立是为了向商家提供转账存款，作为一种高效、稳定的支付方式。英镑作为国际货币的崛起始于伦敦所谓的商业银行向商人提供贷款，为进出口融资，之后，英镑开展成为国际投资的工具，并成为储藏货币。关于公司、商人、银行和政府来说，就一个国际货币规范达成分歧，以及从一个国际货币规范切换到另一个规范，都触及严重本钱。他们通常持有以主要国际货币计价的大量余额，并因而承当汇率风险，置信这种货币今后仍将是全球的主要支付单位。
但这种状况曾经改动。最近的全球化浪潮，加上在线效劳的快速开展，支持了消费者对跨境支付效劳的需求，需求这些效劳更快、更廉价和更易于运用。例如，全球旅游流量在过去15年中翻了一番。互联网用户的数量也增加了一倍，手机用户的数量也增加了一倍。发送数据的本钱已大幅缩减，更便利的效劳的访问也扩展了。在短短的十年中，全球汇款增长了50%以上，而跨境电子商务活动则增加了两倍。因而，新的和新兴的私人支付处理计划主要针抵消费者和劳动者，而不是商家。消费者和劳动者构成更大的潜在用户群，并产生相关的网络外部性。
现有证据标明，在批发消费者支付方面，买卖和转换本钱比用于批发跨境贸易和金融的传统货币要小得多。这种网络外部性关于全球网络来说将更强大，可能使国际货币竞争在将来成为一场更具生机的竞争。
3.3 降低的切换本钱和货币的解构
哈耶克1976年关于树立私有货币竞争体系的倡议面临一个基本性难题-货币的运用表现出强大的网络外部性。对一个帐户单位的需求产生了网络外部性，就像通用言语一样。在一个人人都只说中文的社会里，只说英语交流是很艰难的；同样，在一个人人都习气于用钱报价的社会里，运用卢布买卖是很艰难的。正如学习多种言语很艰难一样，采用多种货币并跟踪其相对价值可能也很艰难，因而有很强的动机只采用一种货币。
切换本钱也会产生网络外部性。过去，买卖本钱使得不同货币之间难以频繁切换，这使人们有动力在本国货币区内停止买卖。这种谐和的动机意味着，在过去，货币无法有效竞争。首先，现有官方货币具有宏大优势。一旦该国居民采用了一种货币，新进入货币就很难取代已树立的货币，即便这些新进入货币在一切方面都远远优于现有货币。在极少数状况下，如对已树立货币的严重信任危机期间，官方货币可能被取代。新的主导货币一直是一种已有的国度货币而非私人发行的货币。其次，即便在许多互相竞争的货币的确流通的历史时期，由此产生的竞争也令人紊乱而非有益。例如，直到十九世纪中叶，在美国大多数州，商业都是以各种奇异的紊乱货币停止的，此外，还有一些美国州的银行券的成交价钱变化很大，由于对这些发钞行的清偿才能的评价不同。
数字网络的经济竞争，特别是数字货币竞争，与传统货币竞争截然不同。互联网提供了根底设备，能够在此根底上树立商业网络和社交网络。亚马逊和阿里巴巴经过买卖各种商品的平台，自行打造了整个生态系统。Facebook和腾讯都有一个社交网络，分别与28亿人和10亿人有联络。一旦树立了这些网络，信息就能够低价地且简直霎时地传播。然后，信息能够自动转换为任何对接纳方最便当的方式。现代技术使得运用数字令牌停止无摩擦、去中介的点对点买卖成为可能。数字网络的这些特征削弱了障碍传统环境下竞争的刚性。
障碍传统环境中竞争的网络外部性实践上能够加强数字环境中的竞争。新货币的发行者能够应用一个网络的通讯和买卖系统立刻访问跨多个国度/地域的大量潜在买卖对手。该网络既有助于传播有关货币的信息，又有助于采用该货币，由于任何采用者都晓得，其他潜在的采用者衔接到一个共同的支付网络。因而，数字网络的构造减少了传统环境中存在的信息进入障碍。
在数字环境中，严重影响传统货币竞争的切换本钱可能会大大降低。在网络中停止点对点价值交流的才能消弭了对第三方的需求，因而，也消弭了该方在货币交流中收取的任何费用。用户能够设置其挪动设备，以便在需求时自动执行货币兑换。挪动应用程序还将减少在停止货币买卖时对金融专业学问的需求。准绳上，应用程序以至能够自动执行其设备以停止跨货币套利。
过去，鉴于贸易主要发作在天文区域内，货币不可能在跨区域扩散。只要少数货币，如美圆和欧元，设法做到了这一点。数字网络也特别合适处理跨天文区域货币扩散的问题。固然天文约束限制了物理货币的散布，但数字货币能够自在地在逾越边境的网络内流通，为数千万以至数亿参与者提供效劳。
切换本钱的降低将招致数字货币竞争的最显着特征之一-货币角色的解构。当切换本钱较低时，不再有激烈的动机将一种货币同时用作价值存储、交流媒介和账户单位。相反，网络用户能够无缝切换货币，并在需求时转换单位。例如，假如货币 A 是良好的价值存储，但交流媒介较差，而货币 B 是良好的交流媒介，但价值存储较差，则用户能够选择在不停止买卖时持有 A，仅需求在买卖之前霎时将其持有的局部A兑换为B。B 的价值存储不佳的事实不会带来任何影响，由于用户持有它的份额时间极短。因而，与哈耶克的想象不同，B不一定被挤出市场转而支持更稳定的A。相反，数字网络能够营造一种环境，使两者都能蓬勃开展，效劳于不同的目的。
同样地，假如两个采用不同账户单位的代理希望在数字网络上交流价值，数字技术能够轻松地将一个代理提供的报价转换为另一个代理了解的单位。正如语音翻译软件消弭了对话参与者运用相同言语的需求一样，这品种型的转换软件将消弭买卖中买卖对手运用同一帐户单位的必要性。因而，去谐和共同账户单位的动机就不用要了。总体而言，货币角色的解构减少了对单一货币的谐和需求。为此，它允许用户从多个不同资产取得货币提供的共同效劳，并减轻用户之间对共同资产停止谐和的必要性。
货币的解构会招致货币之间的竞争加剧。在哈耶克看来，货币将主要作为价值存储停止竞争，但从历史上看，由于切换本钱和网络外部性，这种竞争是有限的。有理解构的货币，货币能够自在地专业于某种角色。作为价值存储的货币能够互相竞争，而作为交流媒介的其他货币能够单独竞争。摩擦的减少和网络外部性使得这种专业层面的竞争比哈耶克的货币竞争愈加剧烈。
4 支付平台和货币的再捆绑
平台在数字货币经济中的作用与数字网络的解构作用有很大不同。平台通常是买方和卖方交流多种产品的双边市场，重点是网络外部性以及这些产品之间的穿插补贴如何影响其定价。相比之下，本文强调平台作为互为补充的活动的聚合器的作用。平台是消费者、商家和效劳提供商互动的"生态系统"。与平台相关的数字支付工具将有效地将传统货币的功用与平台的功用和数据相分离，招致货币再捆绑，这与数字网络的解构作用构成鲜明比照.
4.1 支付平台与数据
平台的经济逻辑是它们可以开发和优化不同活动之间的联络。平台特别合适此角色，由于它们可以应用这些活动的关键输入-数据。在平台上记载和共享的数据可用于向用户提出倡议、构建信誉系统或高效地将用户彼此匹配，以及其它可能性。大型商业和社交平台，如亚马逊和阿里巴巴运营的平台，都提供了丰厚的功用。数据的运用既可产生范围经济，又可产生范围经济。
平台上的支付活动能主导其他一切活动，因而支付能促进平台的凝聚力。平台上的一切其他活动都依赖于支付，一切数据都经过支付产生。因而，支付功用关于平台的价值和增长至关重要。消费者必需采用平台的支付协议，以确保访问它提供的一切效劳。效劳提供商和应用程序开发者依赖于强大的支付系统来保证其产品的持续生存才能。社交群体受益于在衔接其成员的平台上转移价值的系统。
最重要的是，支付网络具有不相上下的数据访问。数据库的益处不只来自其范围，还来自其多样性-理解一百万随机个体的习气比理解同一城市一百万人的习气更有价值。因而，一个基于支付的大型平台聚合了普遍的活动，是搜集数据的理想工具。鉴于支付根本上用于一切经济活动，没有其它更专业化的平台可以与支付平台聚合经济行为信息的才能相媲美。例如，思索一家评价贷款申请人的银行。假如银行能够访问支付平台的数据，它能够跟踪申请人的收入和支付，包括有关购置频率、地点和性质的数据。剖析如此丰厚的数据，将使银行可以十分准确地估量还款概率，远远超越申请人信誉评分的预测精确性。事实上，平台生成的支付数据是用户偏好和行为的理想预测工具。很普遍地，在基于支付的平台上，商品定价、定向广告和引荐产品的算法都蓬勃开展。
4.2 货币的再捆绑
数字平台的经济性对货币竞争有着重要的影响。与平台相关的数字货币将比普通货币愈加差别化。它们不只在货币功用上有所不同，而且与其相关平台提供的功用也很差别化。货币不再简单地给予支付效劳，它们还给予了与其他平台用户交互的访问权限。因而，数字货币与其所在的平台的特性密不可分。
货币的传统特征，如其存储价值的才能，在能够解构这些特征的世界中，在决议其胜利与否方面可能没有多大影响。相反，货币的吸收力可能受其他平台特征的限制，例如平台的信息处置算法、数据隐私政策以及平台上可取得的买卖对手集。货币竞争实践上是信息和网络效劳捆绑之间的竞争。本文称这种货币与信息和网络效劳的联合为货币的再捆绑。
货币的再捆绑对货币竞争有额外的影响。关于普通货币，大多数用户对其根本属性有分歧的偏好。用户希望货币被普遍承受，并可用于平安存储价值，因而网络外部性是货币竞争的障碍。另一方面，关于再捆绑的数字货币，用户偏好可能愈加差别化。一些用户可能希望绝对保证隐私，而另一些用户可能更喜欢能更好运用他们的数据做智能引荐的平台。鉴于数字货币的根底货币功用能够被解构，网络外部性限制较小。因而，这种偏好的异质性将鼓励大型发行人差别化其产品，从而创立细分市场，在不同的平台中迎合不同类型的消费者。
货币的再捆绑意味着与其相关的平台的特征会显着影响数字货币的竞争力，例如平台的数据隐私政策。对数据隐私的注重和维护水平，各国之间存在显着差别。中国消费者普遍比拟缺乏数据隐私认识，中国企业普遍轻视对隐私数据维护以至毫无顾忌地滥用，直至最近监管大范围抓捕各种以爬取、加工、处置和贩卖互联网用户信息为中心业务形式的科技企业的高管，这种趋向才得以遏制。中国官方也加速推出《个人金融信息（数据）维护试行方法》初稿。在中疆土壤生长起来的大型社交、电商等平台，在隐私数据处置方面自然具有短板，这可能会影响到与他们平台相关的数字货币的国际竞争力。例如，腾讯微信固然坐拥10亿用户，但在平安和隐私维护方面的国际评测中屡屡垫底，以致于2018年5月份欧盟推出通用数据维护条例（General Data Protection Regulation: GDPR）之后，微信直接退出了欧洲市场。美国消费者、企业和政府的数据隐私认识和维护就显着好不少，监管机构曾经具有普遍权利，2018年6月份推出了史上最严数据隐私法《2018加州消费者隐私法案》。Facebook因滥用用户隐私数据领取了美国政府50亿美圆的罚金。因而其主导的Libra曾经面临针对隐私数据政策的普遍和严重疑心。欧洲央行高管直言，不能把货币这种公共商品交给在数据隐私方面有严重不良记载的Facebook。在欧洲，GDPR发布以来，在欧盟运营的任何数字货币都必需恪守该法案，欧元区国度最近热议发行本人的央行数字货币，可能会遭受相比拟最少的针对隐私数据政策的质疑。
同样道理，与数字货币相关联的平台特征也可能显着增强数字货币的竞争力，例如平台提供的丰厚的工具类和内容类功用。工具类包括手机优化管理、摄影类和其他垂直范畴类工具，内容类包括新闻资讯、社交和游戏等。相比拟工具类产品，内容类产品开展空间更大、变现才能更强，但进入壁垒也相对更高。中国互联网企业在挪动应用出海方面曾经获得了举世注目的成果，例如字节跳动的抖音海外版TikTok，作为中国团队出海的现象级产品，曾经具有了近5亿中国之外的活泼用户。能够了解，假如钱国际化是中国央行的优先级，其最佳战略之一就是借力中国目前优秀的出海挪动应用矩阵以与这些平台有吸收力的功用、高质量的内容、高效运营和庞大的用户基数停止捆绑取得数字货币的竞争优势。
5 基于平台的市场构造
以数字平台为中心的经济构造将不同于当前体系。金融体系的组织和数据一切权的分配都将发作变化。平台的性质也可能改动经济体中的竞争格局。固然平台创立了以前不可能的衔接，但它们可能倾向于垄断或团结市场，因而平台之间的互操作性问题变得至关重要。
5.1 金融活动的产业组织倒置
社会和商业平台上的支付和数据的中心作用可能招致当前金融活动的行业组织倒置。
现代经济体中，银行简直主导了大局部金融活动。由于对资金的需求银行创立了支付工具，因而支付效劳是银行中介活动的延伸，银行是支付系统一切用户的接触点。银行以至延伸到提供保险和资产管理效劳。金融体系以及消费者贮存和交流价值的方式，都是盘绕银行和信贷组织起来的。银行位于金融层级的顶端，支付是银行提供的众多效劳之一，层级位于银行之下。
在基于平台的经济中，这种层级制度可能会被推翻。支付是任何经济平台的中心，一切其他活动将盘绕中央支付功用停止组织。消费者的接触点是具有平台的实体而非银行。资产管理和保险等金融效劳将附属于支付效劳。在这种新型的金融层级制度中，传统的金融机构，如银行，能够被支付系统的金融科技子公司所取代。在中国，这品种型的行业组织曾经取得蓬勃开展，例如以支付宝业务为中心开展起来的蚂蚁金服集团，已成为全球最大的独角兽企业。
5.2 数据一切权和监管
各个经济体中的大型科技公司正在演化为具有系统重要性的数据中介。人们普遍担忧这些公司对用户数据具有过多的权利，所以有了诸如欧盟的GDPR等法规。实践上，数据中介活动贯串了支付系统的方方面面，这愈加深了人们的忧虑。
不同的货币布置对谁控制用户数据有不同的影响。在目前的体系中，银行、银行卡组织（如中国的银联和国外的VISA和万事达等）能访问到最多的买卖数据，他们能够精确记载和查看每笔买卖发作的时间、地点和方式（在中国，电信运营商也有相似数据访问特权）。这些数据主要用于对用户信誉停止评分以决议贷款机构向个人放贷的利率。
在数字平台主导的经济体中，支付数据的一切权构造可能发作宏大变化。首先，数字货币发行机构可能是货币体系的重要参与者，银行账户继续以传统方式（经过现存央行主导的支付和清算设备）与数字货币停止互动。在中国，支付宝网络不只发行了大量数字货币（即余额宝余额），还运转允许往来银行账户的应用程序，因而支付宝和银行都能够访问某些买卖数据。作为简直一切用户访问支付效劳的接触点，支付宝实践上比单个银行可以访问的买卖数据要多得多。
更激进的方向是大型数字货币发行人以银行存款支撑其货币发行，而消费者只持有数字货币。这看起来和过去环境是相似的，即消费者持有由准备金支撑的银行存款而不是直接持有准备金。但是数据一切权的影响却大相径庭。假如消费者只持有数字货币，那么数字货币发行者就充任信息寡头，银行无法监控买卖数据除非向前者购置。数字货币发行者曾经发现，设置银行子公司是更有效的方式来从数据变现。在这种状况下，买卖数据的主要目的和价值就不只仅是更有效提供信贷而是监控消费者的口味和倾向。因而，政策制定者需求权衡的隐私和效率的思索将大不同，或许有必要制定限制数据滥采滥用的法规。这里描绘的场景在中国曾经完整发作了。
5.3 互操作性和可兑换性对竞争的影响
平台提供的效劳的多样性使它们开展成为封锁的生态系统。消费者希望可以运用平台的货币，以购置日常生活中所需的各种商品和效劳。如蚂蚁金服定位本人是一个“生活方式平台”，人们日常生活的大局部买卖都在上面停止，从外卖订餐到购置电影票，到支付水电煤气等。一位蚂蚁金服发言人说，“我们的想法是，大家经过这个平台生活“。
平台一切者当然会希望消费者将其平台用于一切活动，由于平台能够垄断经过它的数据价值。但是，从经济角度来看，消费者最好将其活动分散到多个平台，由于不同的平台是特地针对不同活动的。平台一切者对促进与其他平台的互操作性不感兴味，因而与经济效率相抵触。平台一切者希望创立"退出本钱"，使得消费者切换到其他平台的货币或效劳本钱昂扬。中国消费者可能曾经察看到，从支付宝或微信支付停止提现的本钱越来越高，这就是在进步 “退出本钱“。
缺乏互操作性可能会给跨网络的贸易形成过多障碍。因而，政策制定者的首要关切是障碍互操作性的诱因，特别是鉴于大型平台在某些状况下曾经标明不愿意承受互操作性。例如在中国，微信和支付宝平台不只没有互操作性以至经常相互“封杀“，蚂蚁金服和腾讯等也回绝向百行征信（中国央行发起的市场化个人征信机构）提供个人征信数据。
数字货币可兑换的重要性与平台互操作性同等重要。网络战争台常常形成市场割裂，但一体化关于货币体系的有效运转至关重要。特别是，支付网络不应为贸易设置壁垒。严厉的官方货币可兑换制度降低了这些障碍。在可兑换布置下，将价值移入或移出数字网络的摩擦最小。新用户能够将价值转移到网络中，而无需担忧网络货币的稳定性。当现有用户需求与网络外部的代理停止买卖时，他们能够轻松地以已知汇率将其持有的资产从网络中转移进来。从某种意义上说，可兑换性的逻辑与最优货币区背后的逻辑十分类似，但在这种状况下，需求思索的分界限是数字网络的边境而非天文区域边境。在中国，固然支付宝和微信缺乏互操作性，但中国央行强迫请求他们发行的数字货币与法币的可兑换性降低了支付网络设置的贸易障碍。
当货币与其他平台和数据效劳捆绑在一同时，货币之间的有效竞争可能特别重要。可兑换允许货币依据它们相关的效劳汇合停止竞争，而不是基于发行人名誉。因而，新的推翻性创新者可能会从强迫货币兑换的制度中收益。
鉴于市场支配位置的价值，平台也可能采取激进的扩张战略，这些战略在短期内对用户有利，但从长期来看则一定。平台可能试图经过与经济体中的其他效劳提供商停止买卖来扩展其运营。例如，支付宝与与大型连锁店协作，在购置时运用其货币给予折扣。固然这些战略在增长网络方面可能有效，但当平台变得具有系统重要性，用户无法再放弃它时，给用户的益处最终可能会消逝。这些开展尚处于起步阶段，迄今天文范围有限。但是，底层技术支持快速的天文扩张，支付网络曾经扩展到东南亚。
6 重塑国际货币体系
新的货币将重塑全球货币格局，它们创立新的衔接和新边境。数字化可能会改动国际货币体系的根底。此外，它可能招致新的国际货币的崛起。数字货币有可能重塑经济互动网络，既超越了传统最优货币区（Optimal Currency Areas: OCA）的边境，又给买卖设置了新的障碍。它们还允许我们引入一种合成国际货币。Markus K Brunnermeier， Harold James， Jean-Pierre Landau等人在2019年7月的专栏文章中提出了推翻性的概念“数字货币区”（Digital Currency Areas: DCAs）并讨论了货币国际化的新途径以及数字美圆化。
6.1 数字货币区
在数字世界中，经济互动将在DCA边境内发作。这些地域将是内生构成的，也可能不受国界管辖。数字货币区域定义为运用特定于该网络的货币以数字方式停止支付和买卖的网络。“特定"是指它具有以下一种或两种特征：
1. 网络运用本人的账户单位，不同于已有的官方货币。例如， Libra被设计成一篮子现有法币（和/或国债）的数字表示，因而可能定义一个新的账户单位。因而，这些类型的DCA是经过完整货币竞争产生的。
2. 该网络运营一种支付工具，即一种交流媒介，只能在它的参与者之间运用。因而，即便该网络依然运用官办法币作为账户单位并支撑其支付工具，该工具也不能用于网络以外的买卖和交流。通常，当一些大型电子货币发行者的系统不能与其他系统互操作时，状况就是如此。中国的腾讯和蚂蚁金服都开发了这样的网络，具有数以亿计的用户，但没有互相衔接或互操作性。这些 DCA 通常是局部货币竞争的例子，其中新货币不以本人的账户单位计价。
DCA的经济活动体量可能会使很多国度经济体量相得益彰。例如，截至目前，支付宝网络用户接近10亿，季度买卖额到达7万亿美圆。中国第二大支付提供商腾讯紧随其后。
显然，DCA 与蒙代尔1961 年论文中定义的最优货币区（OCA） 十分不同。OCA 的通常特性是天文上接近和参与者将汇率作为调整工具。反过来，这意味着OCA的宏观经济冲击具有某些共性，以及其内部有足够的要素（如资本、原资料和劳动力等）活动性。OCA 的设计偏重于货币当局平滑冲击的才能，以及改善风险分担的才能。
相比之下，多个DCA 经过数字互连性将之联合在一同。货币当局的角色并非重点。事实上，货币的发行人可能受一项（或多项，当被一组司法管辖区监管时）具有法律约束力的可兑换布置约束。DCA旨在应用数字网络生态系统中呈现的互相补充的活动和数据衔接。支付功用允许充沛应用这些衔接。相比拟传统数字支付创立的联络，基于网络的数字支付系统可以构成更严密的联络。DCA 中的网络用户能够运用挪动应用程序停止直接的、点对点转账。
当参与者共享相同方式的货币时，无论货币能否以本人的账户单位计价，都会产生强大的货币联络。网络内部的价钱透明度更高，价钱发现更容易，转换到其它支付工具的可能性较小，有时在技术上也是不可能的。这些货币联络进一步鼓励了积聚以该网络货币计价的余额。无论 DCA 能否与多层面的平台或更特地的数字网络（如音讯效劳）相关联，这都适用。
有人可能以为，DCA跨国界扩张的潜力将招致全球数字货币的呈现。但是，监管框架可能限制 DCA 的范围。与 DCA 关联的数字网络可能会以完整不同的方式处置数据，特别是用户隐私。就欧洲、美国和中国等司法管辖区运用不同的监管框架来处置隐私问题而言，某些数字支付网络可能仅在一组有限的司法管辖区内可行。即便Facebook、亚马逊和支付宝网络等也依然主要局限于天文区块。事实上，在某些司法管辖区内可能无法（合法地）运用某些数字货币，但司法当局可能也缺乏实践有效的手腕来阻止这些数字货币的盛行，如中国央行数字货币担任人穆长春公开供认，中国政府实践上不可能阻挠Libra在中国国内盛行。近期更可能的是数字区域性货币区（Digital Reginal Currency Areas: DRCAs），它最终可能招致国际货币体系的团结加剧。
DCAs真正取得全球影响力请求政策制定者停止胜利跨境谐和，以确保私人数字支付网络充沛恪守关键政策优先事项。固然极具应战性，Libra等项目曾经胜利推进金融稳定理事会正式制定全球稳定币监管政策细则并将于2020年七月为G20政府财长和央行行长提交正式报告，这先于Libra正式推出的时间。胜利的跨境政策谐和和监管共识将为真正全球私营数字货币的崛起奠定根底。
6.2 数字美圆化
数字化能够为现有货币国际化和改动国际货币关系提供新的途径。传统地，货币经过国际支付或成为全球价值储藏工具完成国际化。在剖析目前美圆在国际货币体系中的主导位置时，一些经济学家强调美圆作为储藏资产，其作用基于美国金融市场的范围、深度和活动性，另一些则愈加注重其在国际贸易和金融买卖的计价和结算的作用。当然，更深化的剖析，例如Michael Hudson的着作《金融帝国》，展现美圆全球主导位置是其抢先全球的军事实力、科技实力、农业和粮食战略，以及世界银行和国际货币基金组织等机构的政策配合（如华盛顿共识）的综合结果。这超出了本文讨论范畴，本文讨论集中于科技和金融技术层面。
在数字环境中，支付工具和储藏资产的比照变得相关和重要。成为储藏资产请求是很高的，请求完整和无条件的资本账户可兑换。但是，经过贸易完成国际位置的理论标明，数字网络可能是货币国际化的另一种手腕。在国际贸易中，商人都希望以相同的货币方式制造发票以确保完成采购。针对开拓新的贸易时机和在国界以外扩散交流媒介，数字网络特别有效。平台生态系统的封锁性进一步鼓励了以平台货币停止计价。因而，经过应用DCA的整合效应，一个具有大型数字网络的国度能为其货币博得国际认可找到新的途径。因而，数字化能够作为一种强大的工具，使某些货币作为交流媒介国际化。因而，与中国互联网企业曾经树立的多个大型社交、电商和内容等的数字网络相衔接，这是钱取得更普遍国际认可的新途径。
经过外币的跨境支付网络，其他国度可能面临更剧烈的货币竞争。现有的跨境系统目前只是地道的根底设备，它们运用国内货币作为交流媒介和账户单位。但是Libra和支付宝等能够树立私人网络，使许多国度的居民可以访问新的和特定的帐户单位。假如具有强大的数字网络，即便是官方货币也可能逐渐浸透到其他国度的经济当中。跨境影响也可能很大。在大型网络中，相同的数字支付工具可能很容易在多个司法管辖区运用。假如是这样，它们可能具有促进在法定货币国度以外运用特定账户单位的效果。
重要的是，小型经济体（特别是那些国内通胀率或不稳定的经济体）容易遭到稳定货币的传统美圆化和数字美圆化的影响，经济或社交上对大型 DCA 开放的经济体将特别受数字美圆化的影响，由于它们没有提供大型网络能够提供的同样范围的网络外部性。即便具有稳定货币的经济体，假如其公民发现本人经常与某数字平台的用户以平台本人的货币停止买卖，也可能完成数字美圆化。随着以数字方式托付的效劳增加，社交网络与人们交流价值的方式越来越严密地交错在一同，大型数字货币对较小经济体的影响将越来越大。
Markus K Brunnermeier等人的文章指出，对立数字美圆化的最佳防御措施可能是各国经过创立CBDC以数字方式发行本国货币。固然从货币政策和金融稳定角度，CBDC引发了剧烈争议，但推进CBDC更基本的理由是使本国公共货币顺应新的技术形态并维护它们免受基于数字优势的外部竞争。这就好了解为什么中国央行迫切推出DC/EP来抵御“Libra对钱的主权腐蚀”。
6.3 合成国际货币
数字美圆化的前景发明了一种可能性，即由各种官方货币支撑的合成数字货币可能国际化。正如英格兰银行行长马克.卡尼2019年8月的发言指出的，基于美圆的国际货币和金融体系不可持续，以多国央行数字货币构成的网络且由公共部门提供的“合成霸权货币”可能是最佳替代计划。近几十年来，日益扩展的国际联络形成了美圆平安资产的稀缺，以及经过全球金融周期从美国货币政策中产生的宏大跨境溢出效应。这两种力气反过来又促成了永世低利率。
与几个不同账户单位关联的合成国际货币可一定水平上补偿平安资产短缺，由于以多种官方货币计价的债务价值将随合成货币的价值一同动摇（合成货币的动摇可能会变小）。但是，没有个别的官方货币是完整平安的，这意味着以合成货币计价的债务发行人假如以当地货币计价其资产，可能会承当汇率风险。
假如国际贸易以合成货币的账户单位开具发票，贸易活动的全球相关性也将减少。目前，40%的国际（商品和效劳）贸易以美圆计价，因而美国的冲击和货币政策对刺激或障碍国际贸易产生了相当影响。在一个运用合成货币的世界里，这种对美圆的冲击对贸易效率的影响将小得多。当然，合成货币会从对其支撑货币的冲击中产生溢出效应，但就各国面临特殊冲击而言，多样化可能会抑止这些溢出效应。
7 公共货币与私人货币的竞争
在数字货币的世界里，政策制定者将面临一系列史无前例的应战。货币将不再像过去那样简单-每种数字货币都将捆绑一组数据效劳，并与一组跨国经济活动相关联。传统金融体系的产业组织方式可能发作变化，例如像蚂蚁金服，从支付效劳为中心，开展出其它金融效劳子公司。在本节中，我们将讨论公共和私人货币之间的竞争，以及在运用数字货币的环境中引入央行数字货币（CBDC） 的影响。
传统地，宏观经济学中的一个重要问题是，当遭到美圆化前景的应战时，政府如何坚持货币权威。当存在数字美圆化可能性时，这个问题变得愈加相关。在现代经济中，政府与公民个体之间根本上没有直接的货币互动。政府（即央行）直接发行的现金通常只占流通货币供给的一小局部，大多数消费者以银行存款的方式持有大局部货币，如在中国现金只占流通货币的8%，瑞典曾经无限接近0%。央行普通经过影响银行的借贷利率对公众施加一些影响，它能够经过直接设定准备金利率和贴现窗利率、执行公开市场操作等改动银行间市场的利率。但是，基于数字网络平台的货币可能改动金融层级，那么银行的作用可能会削弱，央行将不再可以经过已有的货币政策工具调理宏观经济。现金的消逝和银行作用的减少都要挟到货币的独立性。CBDC可能是针对这些变化的应对之策。
7.1 公共货币比照私人货币
数字货币引发了关于私人和公共货币竞争的新问题。从历史上看，政府试图监管私人货币的一个缘由是遏制金融不稳定。事实上，近代以来，不受监管的私人货币不断是个问题。美国的自在银行存在不到30年，独一完成某种稳定的案例是苏格兰，在那里，自在银行存在了略微多一个世纪。但的确有一些场景，不受监管的私人货币获得了某种胜利，以至超越官方政府货币。最有趣的例子之一是伊拉克的"瑞士"第纳尔，即便在政府承认之后，第纳尔仍继续在该国的库尔德人地域流通。即使如此，这一事情进一步证明了政府支持的重要性。由于当美国似乎将要推翻萨达姆-侯赛因并正式供认旧的瑞士第纳尔的时分，瑞士第纳尔开端增值。比特币等加密货币也再次提出了无支撑、私人发行的货币能否胜利的问题。固然加密货币尚未稳定为价值贮存而且通常是低效的交流媒介，但它们在一些国际买卖中（特别是关于逃避资本管制）被用作工具货币。
经济学家经常将无支撑的私人货币的失效归因于缺乏财政锚。一种没有支撑的、私人发行的货币面临着一个动态的不稳定问题-假如人们置信未来他人不会承受它作为交流媒介，它可能会忽然失去其买卖价值。这种基本性的不稳定会招致恶性通货收缩，使货币解体。另一方面，政府能够经过征税才能来保证货币的价值。政府能够经过税收筹集实践资源，并应用这些资源购置（哪怕是少量）货币，因而对（货币）价钱程度设置硬性上限。假如政府宣布其货币为法定货币，这一政策扫除了通胀永远加速的可能性。同样，政府的税收权利也能够用来购置外汇储藏，并抵御对盯住汇率制度的攻击。因而，由政府支持的货币没有私人货币所面临的不稳定问题。政府愿意承受本人的货币作为支付工具将进一步增强公开发行的货币。价钱程度财政理论（The Fiscal Theory of the Price Level : FTPL）标明，以政府发行的货币征税的才能对货币价值设置了一个下限。
但是，关于过去无支撑私人货币失败的缘由，往常可能不那么重要，由于公共货币通常是数字货币很差的替代物，因而数字货币可能更不易失败。例如，加密货币能够普通货币不可能的方式支持大型国际买卖或逃避资本管制。一些私人发行的货币还允许访问特定于指定平台的智能合约。最重要的是，平台的一切者能够有效地强迫规则，除非政府干预，否则其货币是该平台上独一支付工具。
不同的人对“支撑”的了解可能截然不同，因而对一个货币的支撑价值的判别可能大相径庭。传统地，货币支撑或者来自某种稀缺、不可再生、因人类消费力所限而产量有限、并已构成人类价值共识的资源（如金本位时期的黄金），或者来自信誉，经过层层穿透或转移之后最终可能表现到国度信誉。黄金的支撑作用暂且不表。政府信誉作为货币体系的终极支撑如今越来越遭到质疑。一方面是以中本聪为代表的比特币原教旨主义者深信基于政府信誉的货币体系是招致2008年全球金融危机的罪魁才发明了开启新纪元的比特币，另一方面更多主流经济学者的有关货币、债务和金融危机的观念实践上附和了中本聪们对国度信誉的批判。因而，逻辑上或学术上，都容易判别，国度信誉可能不是最理想的货币支撑。中本聪们并不同意比特币“无支撑“的判别，在他们看来，比特币同样具有稀缺、不可再生、因人类消费力所限而产量有限、并已构成人类价值共识（这一点无须置疑，各国政府以至中国，都供认比特币是一种可买卖的商品或资产）的特性，因而只需供认黄金支撑货币的价值，就应该供认比特币是有相似支撑的。
私人货币的前景也惹起了对货币政策的担忧。货币政策通常被以为是一种公共职能，私人货币发行人执行会效率低下。假如允许私人发行人自在执行其货币政策，他们可能会优先思索公司利益而非公众利益。同样，提供紧急活动资金通常被以为是中央银行的一项根本职能。在以数字网络货币为中心的银行系统中，可能需求某些实体直接在网络上提供紧急活动性，迄今为止尚未见到任何网络一切者提供给急融资机制。因而，有必要为私人货币施行互操作性和可兑换性制度。可兑换性将限制发行人的货币政策，而与国度货币的互操作性将允许中央银行直接提供给急活动性。
7.2 无现金社会中的CBDC
今天，在很多经济体中，技术可行性曾经能够支持无现金的一切支付。在一个没有现金的社会，普通公众无法访问公共货币，而是持有由私人发行人资产支撑的银行存款或数字货币。即便这些货币工具能够互相兑换，人们也无法访问到任何银行存款或数字货币能够转换的货币锚（如央行准备金）。实践上，私人发行人可能失去公共货币的纪律约束，而其发行将遭到其他市场力气的影响，如哈耶克想象的私人货币的竞争。
假如缺乏一种机制将一种支付工具转变为另一种，支付工具之间的圆满替代就一定得到执行。准绳上，不同银行存款或不同网络货币的相对价钱能够自在浮动。在这种体系中，货币将变得基本不同-它能够坚持活动性，但其平安性将取决于其发行人。实践上，货币体系的表现将更像更普遍的金融体系，在这种金融体系中，必需不时重新评价每个发行人的信誉，以对货币工具停止估价。依据发行人的牢靠水平，支付能够分为不同类别的工具。这与美联储树立之前的美国自在银行时期很像，各州银行自行发行银行券，但市场会持续评价各个银行的清偿才能来为每种银行券肯定折扣比率并发布。
CBDC将再次允许公众直接取得公共货币。存款和其他数字货币可转换为CBDC。这将立刻恢复支付工具之间的可替代性，并坚持其相对价钱不变。因而，CBDC关于在数字经济中坚持货币的统一性至关重要。因而，在货币不完整可交换的经济体中，可兑换到CBDC的制度将消弭信息不对称惹起的任何低效率。此外，或许更重要的是，消弭不完整可交换的货币将招致一个单一的账户单位，正如稍后细致讨论的那样，这关于维持中央银行的货币权威至关重要。
当然，政府总是能够经过强迫企业和家庭运用某种支付工具征税或使该工具成为法定货币来控制如何支付。假如政府希望推进数字支付技术的创新，则采取极端措施可能是不可取的。引入CBDC可能会恢复货币当局的一些权利，而无需直接收制新货币。
7.3 数字货币与CBDC的可兑换性和互操作性
一个仅用作交流媒介的央行货币是十分容易受技术革新的影响。数字化可能允许免除根底货币和以不同的方式结算支付。在大型数字网络中，大多数买卖都能够在内部结算，从而绕过央行。网络越大，对外部结算资产的需求就越小。一些由银行财团发起的项目，如摩根大通的JPM币或Finality区块链，能够树立一个网络来躲避传统的准备金结算，并支持多品种型的支付，包括跨境支付，都能够运用令牌即时完成。
但是，央行货币作为一种支付手腕的消逝并不一定意味着货币权威的丧失。账户单位能够说是货币最重要和最根本的功用，赋予了央行权利，即便其负债不被用作交流媒介或价值存储。在现代经济中，账户单位是指央行的一些法定计息负债。只需买卖运用该账户单位，央行在任何状况下都将坚持其权利。它能够将隔夜利率固定在本人的负债上（如准备金），并经过套利影响整套货币和金融参数。即便没有运用央行货币停止支付，或没有在央行资产负债表上存储任何价值，状况都是如此。
假如数字货币可以充沛应用关联网络背后的价值，金融体系可能转而盘绕大型数字平台的一切者。支付不一定与银行信贷供应挂钩。基于数字平台的体系最重要的结果可能是，代理开端以特定于一个平台而非央行的账户单位书写合同。当大的技术革新消弭现金的运用，并将经济活动转向具有本人账户单位的平台时，账户单位的惯例就更有可能发作变化。央行负债作为一个账户单位的消逝将消弭货币当局在借款人和贷款人之间重新分配风险的才能，也会毁坏央行设定的利率和套利机制的联络，经过套利机制货币政策能对信贷供应产生实践影响。这种状况下，货币政策的作用会被严重削弱，以至货币政策与消费者之间的间接联络也会被削弱。
CBDC将开拓一条直接渠道，经过这种渠道货币政策能传导至公众。它也可能允许央行的账户单位在快速变化的数字经济体中坚持相关性。只需公众习气于在某些状况下运用央行的账户单位，在无现金经济体中传统的货币政策传导机制就会坚持有效。CBDC 的这种影响并不请求它与存在的其他支付工具竞争。即便 CBDC 是对其他数字货币的补充，这种渠道也会发挥作用。
CBDC 与大型数字平台之间的互操作性关于确保 CBDC 和这些平台的胜利也至关重要。公开发行的 CBDC 假如不能在抢手平台上运用，则作为帐户单位对公众来说可能不够有吸收力。因而，互操作性关于维持公共货币与公众之间的联络可能至关重要。从平台的角度来看，互操作性可能也是有益的。假如用户被允许同时运用网络货币以及他们持有的公共部门发行的数字货币，则用户可能更容易运用该平台。
8 案例剖析
本节运用前文所树立的剖析框架，讨论几个详细的数字货币案例，如中国科技巨头数字货币开展途径，Facebook提出的Libra方案，钱国际化战略以及Telegram被叫停的发币方案。
蚂蚁金服和腾讯都以相同的方式开展了数字货币业务，以前者为例阐明。蚂蚁金服从第三方支付业务切入开展了支付宝。支付宝支持用户绑定银行卡后用其银行存款停止支付，也支持用户运用其他额宝（蚂蚁金服旗下的货币市场基金）余额停止支付。因而余额宝余额即蚂蚁金服发行的数字货币。蚂蚁金服以货币市场基金份额支撑发行数字货币，采用钱为账户单位，并且强迫地可与银行存款自在兑换，因而它是一种非独立货币。蚂蚁金服的数字货币由于捆绑了支付宝网络的支付效劳、完好的电商经济活动、多样化的生活效劳、以及接近10亿的用户，取得了极强的竞争力，支付宝网络曾经开展成为最大的钱数字货币区。与传统以银行为中心的金融层级不同，蚂蚁金服开展出以支付业务为中心并延伸出资产管理、借贷、保险等金融效劳的产业组织。蚂蚁金服事实上已成为信息寡头，垄断了经过支付宝网络的数据价值，并且缺乏与其对等的网络平台如微信网络的互操作性，制造了跨网络买卖的壁垒，构成了市场割裂。但央行有关余额宝余额与银行存款的强迫兑换布置削弱了跨网络买卖障碍。中国央行经过切断银行与一切第三方支付效劳商（含蚂蚁金服）的通道并树立网联平台来担任非银行支付机构网络支付清算，也将蚂蚁金服们的备付金账户从商业银行收归央行、取消备付金利息并将备付金率请求从20%提升至100%，因而显着削弱了他们垄断数据的特权和盈利才能，并且有效地把央行货币政策传导至支付宝网络的数字货币区，有效维护了央行的货币权威。
Libra是基于一篮子的法币（和/或国债）资产发行的合成货币，其篮子法币的权重分别为美圆50%，欧元18%，日元14%，英镑11%和新元7%，国度金融研讨院院长朱民撰文指出“Libra代表了美圆霸权益益“。本文前文已指出Libra可能会用美圆计价，也可能运用本人的账户单位。Libra经过其受权分销商可为用户提供Libra与篮子法币兑换效劳，但这种兑换布置并无法律约束力。因而Libra是一种独立货币。Libra项目企图为Facebook全球社交网络的28亿用户发明一种新的基于区块链的金融根底设备。作为与该网络相关联的支付工具，Libra将捆绑平安、快捷和便当的跨境支付效劳、完好的社交经济活动和全球28亿的用户，这将赋予Libra极强的网络外部性和货币竞争力，有可能树立一个跨全球、无边境的Libra数字货币区。Facebook在滥用用户隐私数据方面的不良记载，会给Libra带来一定的疑心。Libra数字货币区对货币体系羸弱的国度如阿根廷、津巴布韦和委内瑞拉等，可能会取代其法币位置招致这些国度数字美圆化（阿根廷曾经美圆化过），因而可能有利于这些国度的金融稳定；新加坡是高度依赖国际贸易的外向型经济体，没有货币全球化志向，Libra数字货币区会显着减少其它全球主导货币的溢出效应对新加坡的影响，减少贸易活动的全球相关性；中国和欧盟有宏大经济体量和强大政治实力，以及坚决的货币全球化诉求，Libra会严重削弱其货币主权，因而他们会竭力阻止Libra数字货币区在其司法管辖区内构成。固然Libra可能遭到多个司法管辖区域的监管，但思索到美圆体系对其的影响力，Libra只需可以取得美国监管的认可，即可取得事实上全球通行证。由于Libra与篮子法币（含美圆）的可兑换性并无法律约束力，因而美圆货币政策可能无法有效传导至Libra数字货币区。为维持美圆的货币权威，笔者慎重预期有一定概率Libra会采用美圆而非本人独有的账户单位。
数字化能够为钱国际化提供新途径，中国科技巨头的数字货币开展进程和挪动应用胜利出海的经历将发挥关键作用。以蚂蚁金服和腾讯为代表的中国科技巨头曾经基于本人的电商和社交网络平台树立起跨一定天文区域、在体量上让大局部经济体相得益彰、近10亿网络用户的钱数字货币区，但地域上以中国境内以及周边为主。抖音海外版Tiktok曾经具有近5亿中国之外的活泼用户，它有更大潜力构成真正全球化的钱数字货币区。因而，借力中国目前最优秀的社交、电商和内容平台矩阵集体出海，数字货币与这些平台极具吸收力的功用、高质量的内容、有效的运营、丰厚完好的经济活动生态和以10亿计的用户基数停止捆绑，取得数字货币的竞争优势。但中国企业需求慎重处置与隐私数据政策相关问题，防止数字货币竞争优势被削弱。将多个网络平台构成的数字货币区以数字互联性联合在一同，构成“终极“钱数字货币区。这些平台的数字货币与中国央行DC/EP强迫可兑换，因而央行货币政策可有效传导至各数字货币区内，这些平台与DC/EP的互操作性将允许央行在全球钱数字货币区维护金融稳定性。从中国国内来看，央行加速推出DC/EP是应对具有数字优势的Libra们竞争优势的良策。
2019年10月11日美国SEC叫停Telegram价值17亿美圆的发币方案。该方案企图发行29亿枚Grams代币，用于Telegram生态系统的购物和消费。Telegram作为一个网络平台，2018上半年曾经具有2亿活泼用户，且Telegram平台提供的数据处置、网络通讯、隐私战略和庞大、活泼且忠实的客户群对一切该平台的参与者都有极强的吸收力。Telegram平台展现了强大的网络外部性，例如其生态曾经开展出丰厚的、非Telegram主导的经济活动，如精准广告和与加密货币相关的社交经济（或称“韭菜经济“）等。固然Grams没有支撑，但它与Telegram网络平台提供的效劳再捆绑，预期可构成极强的竞争力。Grams运用本人的账户单位，不支持与任何法币的可兑换和互操作，是一种独立货币。综合思索Telegram强大的网络外部性和采用独立的账户单位，它将构成一个跨全球、无边境、体量宏大的数字货币区，无任何货币当局能传导其货币政策和货币权威到该数字货币区内。这样的重生事物，只需是依然在意其货币权威的国度和地域，必将扼杀之于摇篮之中。